鲁政委:内地股市将涨到何时?

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   在多年沉寂如果,自2014年第三季度如果开始A股经常 暴动。一时间,各类解释纷纷老出,但大多数解释仍守候于逻辑推演,而无法在坚实数据层面得到证实。以至于什儿 久经股市江湖的老刀笔,最后不得不上升到了“全版一定会幡在动统统心在动”的所谓佛学境界来进行解释。

   作为实证经济学最好的辦法 论的信徒,笔者经常 坚信:这样 逻辑一致地解释了过去,才有肯能正确预测未来!如果 ,就肯能真的统统凑巧。如果 ,厘清2014年下7天 经常 处于的股市暴动,是尝试前瞻2015年的第一步。

   股市大涨来自于跨资产套利的驱动,房地产投资、固定收益类理财产品的收益下降,让增量资金流入了股市,从而推高了大盘走势。

   而过去的投资热点,如:房地产,现在的租金回报率这样 2%左右;包括支付宝等各种理财产品,2014年上7天 大多收益在6%以上,现在则这样 4%左右。相比之下,股市更有吸引力,且不论涨跌幅,以银行股为例,年终分红回报率全版一定会7%左右,肯能超出了上述两类投资的收益。

   非银行理财大行其道

   笔者的解释逻辑源于生活的实感:近些年来,银行理财、货币基金(尤其令人注目的是“宝宝类”)、信托、保险资管、券商资管、基金资管等理财最好的辦法 如果开始起步并比较慢发展。囿于现行分业监管,银行理财基础资产仍然主要投向债券、票据、非标等固定收益类;而信托、保险资管、基金资管的投资领域则事实上并无限制,能这样 根据形势变化在多种资产之间辗转腾挪。

   根据图表1提供的数据,到2013年末,银行理财10.2万亿元,而什儿 非银行机构的理财规模28.40万 亿元,接近银行理财规模的3倍,为彼时A股市值的1.2倍。

   上述被抛弃传统存款的理财资金,还这样 包括对私募基金和什儿 民间投资资金的统计(近年来,几滴 公募基金经理和券商分析师纷纷隐退于各类投资公司,已折射其发展之蓬勃和规模膨胀之比较慢)。

   撇开私募基金不提,蓦然抬眼,经常 发现身边各类民间非银行金融机构网点雨后春笋般涌现:门脸酷似银行,经营各类吸金业务,自然也包括理财,收益率不菲,这样 金融牌照导致 其事实上的混业运作和自由投资。

   进一步冷静观察,竟然发现各类发展会员的“理发馆”、“洗脚屋”、“按摩店”、“美容院”、“健身房”、“洗衣店”等着实 也全版具备上述机构的一应形态学 :入会时要预存费用,少则几千、多则数万,有卡则2-3折(回报似乎也很丰厚),什儿 机构募集来的资金太少再托管,自然也可自由投资。

   因而,以上诸种非银行机构理财规模巨大资金之动向,在研判股市动态过程中,值得深层关注。

   房地产、理财风光不再

   这样 ,由此所生发的一有有5个多多疑问自然统统:什儿 规模巨大、能这样 自由投资、才能在各类资产之间自由腾挪资金的投资逻辑,到底是什儿 呢?笔者推测:人往高处走,水往低处流,资金自然向收益率最高的地方去,肯能是最自然不过的道理。

   于是乎,根据现有各类理财基础资产,他们他们他们他们他们他们能这样 把投向分为三大类别:第一大类为楼市,统统买房子;第二大类为固定收益,统统购买银行理财、信托、债券基金和货币基金,获取申购之初即基本明确的固定收益率的回报;第三大类为权益类,统统买股票。利用这三大类资产预期收益率的高低变化,看看能这样 有效解释2014年下7天 处于的股市暴动?

   先看第一类资产楼市。在房价连续15年上涨如果,面对仍然巨大的供给,是是否是看跌未来的楼市太少再重要,重要的是大多数人已不再认为未来楼市会继续暴涨,什儿 观点甚至在最近还也有本来我地获得了经常 以来的“楼市春天派”的默认。

   肯能原先,未来投资楼市的唯一回报统统租金回报率,而统统地方楼市的租金回报率仅仅在2%左右(着实 因贷款而可使用总价款70%的贷款,但在剔除6%以上的贷款利率如果,回报也大抵在2%左右),这还未考虑楼市投资的低流动性疑问。

   再看第二类资产固定收益类。在2014年上7天 ,普通大众能这样 随时申购的银行理财产品的收益率最低在5.3%以上(参见图表2),而信托则通常在7%-10%之间。但到了2014年下7天 ,随着3月份如果流动性的持续宽松,7月及其如果的理财产品收益率已不断走低,到11月仅有5.05%;与此一齐,大多数固定收益类信托产品的收益率也下了一有有5个多多台阶。随着11月22日的降息,什儿 收益率的下降一度更为显著。

   第三类是权益类,即股票市场。一有有5个多多众所周知的常识是,银行股不涨,则大盘指数难涨,肯能银行股在上证A指数中占到了约40%的权重。而下7天 什儿 轮股市的暴动的确是由银行股的起舞而带动(着实 券商股更加抢眼)。截至12月19日,上证综指年初至今累计上涨47%,而银行股上涨54%,两者大致相若。

   股指涨跌要看银行股息回报率

   笔者原先在2014年4月6日的研究报告《中国银行业投资价值的复归:上市银行股息回报率横向比较》计算的数据显示:2013年上市银行全行业的股息回报率肯能达到5.64%,已相当接近银行理财的收益率,并由此在那时断言上市银行肯能进入价值投资区间。

   在2014年7天 报发布前后,券商们的预测是上市银行全年利润大致增长11%左右,照此估算,则2014年银行的股息回报率将提高到6.3%左右。此时,就能这样 把银行股作为可转债来购买:买入银行股的那一刻,6.3%的收益率就锁定了;肯能购买后银行股还上涨了,这样 收益率就会高于6.3%;肯能跌了,假如未来银行盈利仍能维持正增长,则持有银行股最低收益率在下一年度也一定会继续上升。

   总结一下前文对楼市、固定收益(以银行理财为代表)、股市(以银行股为代表)三大类理财资产所见即所得的收益率水平对比(参见图表3)。根据图表3提供的数据,在2014年上7天 ,收益率最高的是固定收益类,而到了下7天 ,银行股已超越固定收益类,成为收益率最高的品种。在此过程中,起效的似乎是最简单的傻瓜投资规则:买所见即所得收益率最高的资产!

   图表4的资料为上述“跨资产套利”行为的逻辑提供了进一步的佐证。图中显示,凡是银行理财(此处以发行期限最多的5个月期限为代表,其与更长期限的收益率差别不大)低于银行上年股息回报率的如果,银行股就会上涨;反之,则股市将面临下跌。

   但遗憾的是,银行理财收益率数据太短,使得他们他们他们他们他们他们无法把“跨资产套利”逻辑的验证进一步向更早的时间序列推进。为此,考虑到银行理财收益率(5个月期限)与1年期AAA短融收益率基本相当,他们他们他们他们他们他们以1年AAA短融的收益率来代替银行理财收益率。由此得到的图表5所显示的也大致符合此前的“跨资产套利”逻辑:每当短融减去银行股息回报率为正时,股指就会下跌;反之,肯能短融减去股息回报率为负时,股指就会老出上涨。

   “短融”即所谓“短期融资券”的俗称,是指企业在银行间债券市场发行和交易,并约定在一年期限内还本付息的有价证券。AAA短融是短融的评级,表示债务人具有非常强的还本付息能力,购买相似 公司所发行的债券几乎这样 风险。

   肯能按照什儿 逻辑,2015年上证指数才能到多高?应该是直到银行股的股价上涨到令银行股息回报率下降到与理财收益基本持平为止。根据1509年那时大致相若的前后情景,在下一次降息、降准如果,本轮波段回升的高点应该在3150点左右;肯能未来继续降息、降准,则反弹幅度一定会有所提高。

   不过,对于2015年来说,除不对称降息如果银行的利润增速会有所下降外,还肯能会老出一有有5个多多与2014年重大不同的市场条件,即几滴 公司的IPO和国有企业改革。

   对于前者,目前信息显示已有6150多家公司提出上市申请,这导致 2015年平均每个月将有150家左右的公司IPO;对于后者,也肯能导致 更多国有企业的改制、增发或国有股减持。这导致 ,几滴 的供给会稀释相当大一每种上涨动能,而热点的转换预计也会更加比较慢。所有什儿 ,都肯能令2015年更多呈现宽幅震荡形态学 。

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/82983.html